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十点半游戏软件,关于养老目标基金系列化发展的分析

时间:2020-01-11 17:53:17   阅读:4770  
[摘要] 金融界网站9月17日讯 今日人民币兑美元中间价报7.0730元,较上一交易日 的7.0657元下调73个基点。

十点半游戏软件,关于养老目标基金系列化发展的分析

十点半游戏软件,[[摘要]作为主要满足投资者养老需求的基金产品,养老目标基金需要有持久的生命力,陪伴投资者度过整个生命周期。研究发现,海外养老目标基金呈现出连续发展的特征。“序列化”的核心是产品风险管理方案的一致性。管理者从产品设计、投资目标、绩效比较基准、投资团队、子基金选择等方面保证风险管理方案的一致性,最终使同一系列产品始终保持风险回报特征的一致性和稳定性。坚持“系列化”可以在养老目标基金的发展和管理者资产配置能力的提高中发挥“四两拨一千英镑”的作用。建议我国养老目标基金应高度重视“系列化”的发展路径,注重保持风险收益特征的一致性和稳定性,为投资者提供更简单、更专业的养老投资服务。本文作者是东方证券资产管理产品部黄建坤和协会财务管理与服务代理部黄赵鹏。

首先,养老目标基金呈现出系列发展的特征

养老目标基金自20世纪90年代初诞生以来已有近30年的历史,全球规模为1.5万亿美元。通过研究美国、加拿大、澳大利亚和英国等拥有大型养老金目标基金的国家的情况,我们发现,与其他类型的基金不同,养老金目标基金表现出明显的“串行化”特征。美国拥有最高比例的目标养老基金和最强的数据可用性。以美国的定向养老基金为例,对定向养老基金的系列化发展进行了系统研究。

截至2018年底,美国目标日期基金达到1.07万亿美元,占全球目标日期基金的98%,目标风险基金达到0.36万亿美元,也是全球领先。美国主要基金经理管理的目标日期基金和目标风险基金都是序列化的产品布局(表1)。经理基本上只提供一系列目标日期基金和一系列目标风险基金,而个人经理将提供两个系列。就目标日期基金而言,一些经理还细分了几个子系列。细分子系列的依据主要包括客户类型(机构客户或零售客户)、母基金管理方式(主动或被动)、子基金类型(主动、被动或两者兼有)等。

表1显示,7名经理的目标日期基金管理规模超过100亿美元,目标风险基金管理规模也超过10亿美元。然而,除了t. rowe价格,只提供了一系列目标日期基金和一系列目标风险基金。

二,养老目标基金系列化发展的原因分析

表面上,一组产品采用相同的名称,但本质上,一组产品采用相同的风险管理方案,从而实现“实名”。

(一)衡量产品是“同一系列”的主要标准是使用同一套风险管理程序

同一系列养老金目标基金的最重要标志是为投资者提供基于同一套风险管理计划的一致的养老金投资解决方案。目标风险基金是静态风险管理,而目标日期基金是动态风险管理,它本质上是通过下降曲线在时间维度上动态呈现目标风险基金。

1.同一系列目标风险基金采用相同的风险管理方案。

目标风险基金旨在通过固定基金中权益和债券资产的比例来保持基金的风险水平不变。因此,风险管理是目标风险基金的核心。目标风险基金的名称通常包含“保守”、“平衡”和“激进”等术语,为具有不同风险偏好的投资者提供一站式资产配置方案。

美国绝大多数经理人只提供一系列有针对性的风险基金。该系列产品采用相同的风险管理方案,具体体现在采用相同的风险度量标准、风险分类和风险持续管理策略。就风险衡量标准而言,许多机构将风险定义为资产的波动性(如先锋集团(vanguard)和安联集团(allianz),它们甚至根据目标波动性直接命名具有不同风险的产品)。其中一些投资可能会亏损或盈利低于预期(安盛公平和t. rowe价格),而另一些投资将平衡资产波动性和本金损失(富达和美国基金)。就风险分类而言,风险分类基本上是基于股权资产在主要类型资产配置中的比例。也就是说,随着风险水平的提高,股权资产配置的比例也随之增加,基金的投资目标也从追求当期现金收入转向长期资产增值。不同的经理可能有不同比例的股权资产对应相同的风险水平。在风险持续管理战略方面,一些机构在战略资产配置下进行了战术调整。例如,贝莱德的股票和债务资产比率允许10%的战术调整,投资组合每季度在其目标资产配置比率的5%内进行再平衡。T. rowe价格允许每种优良资产类别最多20%的浮动空间投资。先锋严格遵守静态战略配置比例要求,不做任何调整。

当外部环境发生变化时,可以调整目标风险基金的风险管理计划。例如,先锋集团在2015年提高了国际股票和债券的配置比例。应该强调的是,这种调整不是针对单一产品,而是适用于该系列的所有产品。

很少有经理会提供一系列以上的目标风险基金。例如,t roweprice有频谱和个人战略系列。主要区别在于前者以fof的形式运作,而后者直接投资于股票和债券等基础资产。

2.目标日期系列相同的基金采用相同的向下曲线

作为时间序列中目标日期基金的动态表示,目标日期基金的核心是通过下降曲线提供风险管理计划。下降曲线是在生命周期下随时间调整资产配置比率的路径,平衡各年龄段养老金投资者的风险承受能力和预期收益,从而实现长期养老金投资目标。

大多数经理人只提供一系列目标日期基金,使用相同的向下曲线。下降曲线的构建方法反映了不同管理者在设定投资者一生的总体风险水平、不同阶段的风险承受能力以及不同资产的风险回报特征方面的差异。具体来说,根据不同的到期概念(寿命风险控制),下降曲线可分为“至”和“至”。其中,“点对点”比率将达到最终稳定性,并在达到目标日期时保持不变。然而,“穿透”下降曲线将在目标日期后继续调整。目前,“刺穿”下降曲线是主流。先锋、富达、t. rowe price、美国基金、tiaa-cref和其他公司都采用了“刺穿”曲线。然而,摩根大通和贝莱德采用了“点对点”下降曲线。从下降速度来看,有的先慢后快,即在年轻阶段长期承担较高风险,随着退休的临近,风险迅速下降(tiaa-cref、摩根大通、美国基金);其中有些是先急后缓,即年轻阶段承担的风险迅速下降,老年阶段风险相对稳定(摩根大通,富达)。从下跌的起点开始,大多数目标日期基金的股票资产开始从90%下跌,而tiaa-cref和贝莱德等其他基金开始从接近100%的位置下跌。

确定下滑曲线后,同一系列下的所有产品都将采用该下滑曲线。产品的不同之处在于不同的目标日期在下滑曲线的不同位置。随着时间的推移,产品的资产配置比率将沿着下滑曲线下滑。如果资本市场预期和投资者行为假设发生变化,基金经理将调整下降曲线,不是针对单一产品,而是针对该系列中的所有产品,从而帮助同一系列中所有目标日期的基金更好地实现投资者退休后收入的替代效应。先锋、富达和t. rowe价格都调整了下降曲线。例如,富达在2013年全面提高了股权资产的比例。

此外,还有几家公司提供的一系列目标日期基金。例如,约翰·汉考克(john hancock)和t .罗普莱斯(t. rowe price)都提供了两个系列(两条下降曲线):一条旨在对抗长寿风险,资产配置更加激进;另一种更注重控制下行风险和保护本金安全,资产配置更加保守。

(二)同一系列产品通过保持其他要素的一致性,确保实施风险和收益特征的一致性

除了相同的核心解决方案之外,同一系列的产品在投资目标、子基金选择、业绩比较基准和投资者安排等方面也表现出一致的特点,从而确保同一系列的产品从设计到实施都遵循“一致性”。

1.设定投资目标的逻辑始终反映出该系列产品对养老金目标有着相同的认知

投资目标明确规定了基金的投资方向和主要资产的选择依据。美国相同系列的养老金目标基金在设定投资目标方面有着相同的逻辑,即在当前收入和资本增值之间找到平衡。每种产品投资目标的差异反映在它更注重当前收入还是资本增值上。

2.同一投资子基金可以控制主要资产和子资产配置层面的风险差异,确保长期风险回报特征的清晰性。

基金的风险主要来自投资资产。资产可进一步分为至少三层:主要资产、次要资产和基础资产。水平越高,资产之间的风险回报特征差异越大,相关性越低。研究发现,美国同一子系列养老目标基金的子基金池是相同的,实际投入的子基金也有很高的重合度。区别只是分配的比例不同。也就是说,同一子系列的不同产品主要在主要资产配置和次要资产配置阶段进行分类,同时基础资产选择尽可能保持一致,从而确保其长期风险回报特征高度差异化。

先锋的目标风险系列基金投资于四个相同的内部子基金,而目标日期系列基金仅比目标风险系列基金多一个子基金池,投资的子基金几乎相同。其他经理人的养老目标基金产品也有类似的特点。

3.相同的性能比较基准指数确保了该系列产品的可测量性和可比性。

业绩比较基准直观地反映了基金的资产配置安排和风险回报特征,为基金投资策略和业绩的实施提供了准确的衡量方法。美国相同系列的养老目标基金具有相同的核心要素、相同的投资范围和几乎相同的子基金选择。因此,相同的性能比较基准指标可以保证在相同的测量尺度下进行测量和比较。同一系列养老目标基金的绩效比较基准指标大多相同,差异主要在于权重的分配。对于同一系列的基金,业绩比较基准可以随着投资范围和比例的调整而动态调整。调整不是针对单一产品,而是针对同一系列的所有产品。

4.投资经理和投资团队是相同的,以确保执行的一致性。

产品最终由投资经理或投资团队管理,元素设计的一致性需要由经理来实现。由同一个投资经理或投资团队管理同一个系列的产品可以确保该系列产品的一致性。通过对美国养老金目标基金的分析,发现同一公司下的同一系列养老金目标基金甚至不同系列的养老金产品都由同一投资经理或投资团队管理,从而最大程度上实现集约化管理。例如,t. rowe price的两个目标日期系列基金,退休基金和目标基金,由jerome a. clark和wyatt a. lee管理,而频谱和个人战略则由查尔斯m .施赖弗(Charles m.shriver)管理,富达的自由基金有许多由安德鲁迪尔多夫(andrew dierdorf)和布雷特f .苏姆森(brett f. sumsion)管理的子系列。

(3)该系列产品最终表现出风险收益特征的一致性和稳定性

该系列产品应最终显示风险回报特征的一致性和稳定性。一致性体现在两个方面。第一,实际业绩与预设一致,即从横向来看,预设风险较高的产品在实际操作中确实承担了较高的风险,长期收益也较高(对于目标风险基金而言,高风险产品比同期低风险产品承担了更大的风险,获得了更高的收益。对于有目标日期的基金,到期日晚的产品比到期日早的产品承担更大的风险并获得更高的回报);第二,同一系列的目标日期基金与时间的推移是一致的,即同一系列的不同产品从到期日起同时(例如10年)面临相同的风险和理论回报。稳定性意味着从纵向角度来看,一致性性能应该长期保持稳定。

1.目标风险基金的一致性和稳定性

目标风险基金(target risk fund)的核心是实现清晰的风险分类,这样在同一时期,高风险产品确实比低风险产品承担更高的风险,获得更高的回报。研究发现,[1]不同风险水平的目标风险基金股权头寸比例不一致,即高风险水平(如成长型)的股权头寸总是高于低风险水平(如平衡型)的股权头寸,以确保目标风险基金在同一风险管理方案下能够实现清晰的风险分类。

从先锋人寿战略目标风险系列产品可以看出,四个风险等级的产品性能有明显的差异。高风险产品的表现波动更大,市场好的时候涨得更多,坏的时候跌得更多(图3),显示出与产品风险回报定位的一致性,这种一致性在中长期非常稳定。与先锋人寿战略的双重被动管理模式相比,采用双重主动管理的富达资产管理公司也呈现出清晰的风险分类。随着股权资产比例的增加,产品的年化波动率显著增加,不同风险产品的年化波动率有明确的路径,几乎没有交集。业绩波动也显示了市场好的时候上涨更多,坏的时候下跌更多的特征(图4)。从长期来看,通过承担更高的风险,高风险产品确实比低风险产品获得了更大的回报(表6和表7)。由其他经理管理的养老金目标风险产品也表现出很强的一致性和稳定性。

2.目标日期基金的一致性和稳定性

研究发现,同一系列目标日期的基金在同一时间间隔内离到期日越远,产品的波动性就越大,这一特征在中长期都存在。随着到期日的延长,股权资产的配置比例越来越高,产品的年化波动率和年化收益率都在上升。

以先锋和富达产品为例。在过去十年中,到期日更长的产品比到期日更近的产品承担更高的风险。推进五年、后退五年的规则也已确立,并具有很强的稳定性。同时,期限较长的产品具有较高的长期年化回报,其收益表现与预设一致。

第三,养老目标基金的系列化发展符合市场规律,有助于提高专业化水平。

从美国的发展来看,法律法规并没有规定养老金目标基金需要根据该系列产品的设计发行,也没有规定该系列产品在哪些方面需要符合一致性。然而,迄今为止,美国养老目标基金确实是按照一系列产品运作的,核心要素和其他重要要素是一致的。这是长期发展过程中市场选择的结果。

(一)系列化发展,推广产品的“实名制”,方便投资者选择

引入养老目标基金主要是为了解决投资者的选择困难。目标日期基金,投资者只需根据退休年龄选择;目标风险基金,投资者只需根据风险偏好进行选择。如果同一系列目标日期基金在不同日期后有不同的资产配置理念,投资者选择的合理性就无法得到保证。但是,如果目标风险基金不遵循系列化和一致性,风险“均衡”的产品很可能会比“保守”产品更加保守,从而背离产品设计的初衷。

(二)系列化发展,提升产品的专业运营水平

由于同一系列产品采用相同的风险管理计划,投资团队也是相同的,管理者可以将有限的资源集中在风险管理计划的优化上(如衰退曲线等核心要素的设计),将更多精力投入到资产配置和战略改进上,加强投资团队的专业投资管理和风险控制能力,实现每个产品的团队对抗而不是个人对抗的效果,进一步提高整个系列产品的市场绩效。

(三)系列化发展,优化养老目标基金管理的成本效益

同一系列的产品可以统一管理,投资策略可以统一制定,同样的投资运作和绩效评价机制可以实施。因此,经理可以集中精力制作每个系列的第一个产品,并不断改进。在制造出相同系列的产品后,它就是产品的“复制品”。这可以降低管理者在产品设计和运营过程中的成本,优化管理效率。

(四)对我国养老目标基金发展的思考

中国养老目标基金仍处于早期发展阶段,同系列产品正在逐步完善。一系列发展思路对于降低我国养老目标基金的管理成本、促进专业化和更好地服务个人投资者具有重要意义。

首先,养老金目标基金需要连续发展。无论从投资者的需求方还是管理者的供给方来看,养老目标基金的系列化发展都符合市场规律,并在国外发达市场得到了检验。管理者应该在养老目标基金产品的规划设计阶段树立一系列思维,从为投资者提供养老解决方案的角度出发,实现系列内的一致性和系列间的差异性,满足投资者的共同需求和差异性。

第二,同一系列基金的核心要素必须一致,基金的运作应一致,其他重要要素应尽可能一致。同一系列产品解决方案的一致性反映在产品元素中。其中,核心要素必须一致,这体现在同一系列养老目标基金的同一风险管理计划中。同一系列基金应一致运作,并采取主动、被动或其他混合策略。考虑到我国基金行业和养老目标基金仍处于发展阶段,同一系列基金的投资目标维度、子基金选择、业绩比较基准指标和基金经理应尽可能保持一致,以降低基金偏离原设计意图的可能性,并在发展中不断优化和完善。

第三,基金评价应基于系列产品的视角,注重同一系列产品内部风险回报特征的一致性和稳定性。该基金是根据系列设计和运作的,也应该从系列的角度进行评估。同一系列产品不仅要表现出风险回报特征的一致性,还要表现出各自的风险定位差异,并在长期运行中保持特征的稳定性。

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